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掌握新兴市场快速成长的投资策略


成长快速的新兴市场国家,因为通常伴随着潜在投资报酬,而受到投资人的青睐。但是否每个新兴国家都是如此?其中,南韩与台湾便是值得探讨的例子。

随着新兴市场股市持续走升,投资人正在考虑加码布局,使得追蹤新兴市场指数的指数股票型基金(ETF)大受欢迎。但联博认为,指数化投资并非布局新兴市场的最佳选择,尤其在国家配置上有其风险。

成熟小龙的权重大

四小龙当中的南韩与台湾是最好的例子。在MSCI新兴市场指数当中,南韩与台湾的权重分别为14.8%与12.2%。投资人若追蹤此指数投资,等于直接将27%左右的资金放在台、韩两国。

但南韩和台湾该归类为新兴市场吗?若是30年前问这个问题,答案无疑是肯定的。1986至1995年间,南韩与台湾的GDP平均年增率分别为9.5%与8.4%(见图),成长步调强劲,称为新兴市场绝不为过。但2006年以来,两国经济成长逐渐减缓,GDP平均年增率降至3.5%,接近成熟市场的幅度。

掌握新兴市场快速成长的投资策略
韩国和台湾的成长态势趋近于已开发市场 脆弱五国基本余额(美元)

若看人均GDP,两国与成熟市场的相似度更为明显。以购买力评价换算后,南韩的人均GDP为37,699美元,达欧盟平均的99%;台湾人均GDP甚至比欧盟平均高25%(上图右)。以国家比较,南韩人均GDP略高于义大利,台湾则略高于德国。

对快速成长的国家布局偏低

相较之下,印度和菲律宾的人均GDP约为欧盟平均的五分之一。过去20年来,两国的经济成长幅度远高于已开发国家;近10年更出现加速趋势,印度的成长率高达7.5%,菲律宾亦有5.4%的佳绩。但印度股市仅佔MSCI新兴市场指数的8.3%权重,菲律宾更是只有1.3%。

既然有些市场愈来愈成熟,为何仍旧纳入MSCI新兴市场指数?主要是碍于MSCI的规定。举例来说,MSCI以企业治理与市场流动性为指标,决定哪些国家属于新兴市场,而不将社会经济指标如人均GDP、网路普及度、医疗保健、金融服务等纳入考量。依据MSCI这套规定,韩国和台湾的得分还不够高,无法纳入已开发市场当中。结果,投资于指数的投资人在低成长国家的配置比例反而更多。

学术研究显示,开发中国家的经济开始落后补涨时,往往出现快速成长,但随着经济逐渐成熟,成长步伐会开始减慢。这是因为,过了落后补涨的阶段后,开发中国家必须改革政治与经济体系,才能够维持快速成长的趋势。而许多国家常常无法克服障碍,成功改善经济基本面。

选股不选市

这并不代表南韩与台湾的股市不值得投资,但联博认为,选股决策必须依据对企业个股的分析。也就是说,透过个股选择来决定国家的配置部位,而非先选国家再选个股。根据不同的投资哲学,有些新兴市场基金的经理人,或许会在较为成熟的新兴市场(如南韩)中发现投资机会,进而在该国拥有明显的投资比重。

当然,基金经理人必须研究一国经济环境对企业营运的影响。而投资人若能了解国家与产业的经济成长动能,同样更能掌握投资机会。比方说,由于南韩与台湾相对成熟,智慧型手机与网路普及率已经偏高(见图),反观印度、巴西、菲律宾等国家的普及率低很多,故投资人可能发现更多国内市场成长机会。房贷与车辆普及率亦出现类似的趋势。

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市场成熟度影响股价增值机会 人口百分比(%)

投资新兴市场基金时,必须知道上述趋势。若能了解指数化投资的缺点,就能避免在某些国家配置过多部位,可能还因此拖累投资表现。联博认为,在新兴市场持续回温的背景下,聚焦可望受惠于高经济成长率的企业,才是争取潜在报酬空间的投资王道。

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